25 Ago 2021 · 15 min read

A inovação do Bitcoin é uma realidade e 9 outras conclusões - Discurso do chefe da SEC

Este é um discurso do chefe da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC), Gary Gensler, antes do Fórum de Segurança de Aspen em 3 de agosto.
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Fonte: iStock/Pgiam

Dez principais declarações:

  • A inovação de Satoshi Nakamoto é real. Foi e pode continuar a ser um catalisador para mudanças nas áreas de finanças e dinheiro.
  • Nenhum cripto ativo único cumpre amplamente todas as funções do dinheiro e, principalmente, fornece veículos para investimentos especulativos.
  • Muitas vezes é usado para fins ilícitos.
  • "Como política, sou neutro em termos de tecnologia."
  • Não temos proteção suficiente do investidor em criptos.
  • Muitas altcoins são oferecidas e vendidas como títulos.
  • Na medida em que existam valores mobiliários numa plataforma de negociação ou de empréstimo, têm de se registar na Comissão, a menos que obtenham uma isenção.
  • Os stablecoins também podem ser empresas de valores mobiliários e de investimento.
  • A SEC está buscando comentários sobre acordos cripto de custódia por corretores e relacionados a consultores de investimento.
  • A prioridade legislativa deve se concentrar em plataformas de criptomoedas, empréstimos e DeFi.

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Comentários antes do Fórum de Segurança de Aspen

Obrigado por essa gentil introdução. É bom participar do Fórum de Segurança Aspen.

Como de costume, gostaria de observar que minhas opiniões são minhas e não estou falando em nome da Comissão ou da equipe da SEC.

Alguns podem se perguntar: O que a SEC tem a ver com criptomoedas?

Além disso, por que uma organização como o Fórum de Segurança de Aspen me pediu para falar sobre a interseção das criptos com a segurança nacional?

Deixe-me começar no início.

Era a noite do Halloween de 2008, no meio da crise financeira, quando Satoshi Nakamoto publicou um artigo de oito páginas [1] em uma lista de e-mails cypherpunk administrada por criptógrafos desde 1992. [2]

Nakamoto - ainda não sabemos quem ela, ele ou eles eram - escreveu: “Tenho trabalhado em um novo sistema de caixa eletrônico totalmente peer-to-peer, sem terceiros confiáveis.” [3]

Nakamoto havia resolvido dois enigmas que perseguiam esses criptógrafos e outros especialistas em tecnologia por algumas décadas: primeiro, como mover algo de valor na Internet sem um intermediário central; e, de forma relacionada, como evitar o “gasto duplo” desse valioso token digital.

Posteriormente, sua inovação estimulou o desenvolvimento de ativos cripto e da tecnologia blockchain subjacente.

Com base na inovação de Nakamoto, cerca de uma dúzia de anos depois, a classe de ativos cripto cresceu. Na segunda-feira, esta classe de ativos supostamente vale cerca de $1,6 trilhão, com 77 tokens valendo pelo menos $1 bilhão cada e 1.600 com pelo menos $1 milhão de capitalização de mercado. [4]

Antes de começar na SEC, tive a honra de pesquisar, escrever e ensinar sobre a interseção de finanças e tecnologia no Massachusetts Institute of Technology. Isso incluiu cursos sobre criptografia, tecnologia de blockchain e dinheiro.

Nesse trabalho, passei a acreditar que, embora houvesse muito exagero disfarçado de realidade no campo da criptografia, a inovação de Nakamoto é real. Além disso, foi e pode continuar a ser um catalisador para mudanças nas áreas de finanças e dinheiro. [5]

Em sua essência, Nakamoto estava tentando criar uma forma privada de dinheiro sem intermediário central, como um banco central ou bancos comerciais.

Já vivemos em uma era de dinheiros públicos digitais - o dólar, o euro, a libra esterlina, o iene, o yuan. Se isso não era óbvio antes da pandemia, tornou-se eminentemente claro no ano passado que cada vez mais fazemos transações online.

Esses dinheiros públicos cumprem as três funções do dinheiro: reserva de valor, unidade de conta e meio de troca.

Nenhum ativo cripto, porém, cumpre amplamente todas as funções do dinheiro.

Principalmente, os ativos cripto que fornecem veículos digitais escassos para investimentos especulativos. Assim, nesse sentido, pode-se dizer que são reservas de valor altamente especulativas.

Esses ativos não foram muito usados ​​como uma unidade de conta.

Também não vimos criptos muito usadas como meio de troca. Na medida em que é usado como tal, muitas vezes contorna nossas leis com relação à lavagem de dinheiro, sanções e cobrança de impostos. Ele também pode permitir a extorsão por meio de ransomware, como vimos recentemente com o Colonial Pipeline.

Com o advento da era da Internet e o movimento do dinheiro físico para o dinheiro digital há várias décadas, as nações ao redor do mundo impuseram vários objetivos de política pública ao nosso sistema de dinheiro público digital.

Como política, sou neutro em termos de tecnologia.

Por uma questão pessoal, eu não teria procurado o MIT se não estivesse interessado em como a tecnologia pode expandir o acesso ao financiamento e contribuir para o crescimento econômico.

Mas sou tudo, menos neutro em termos de políticas públicas. À medida que surgem novas tecnologias, precisamos ter certeza de que estamos atingindo nossos principais objetivos de política pública.

Em finanças, trata-se de proteger investidores e consumidores, evitar atividades ilícitas e garantir a estabilidade financeira.

Então, como a SEC se encaixa em tudo isso?

A SEC tem uma missão de três partes - proteger os investidores, facilitar a formação de capital e manter mercados justos, ordenados e eficientes entre eles. Também nos concentramos na estabilidade financeira. Mas, em nossa essência, tratamos da proteção do investidor.

Se você deseja investir em uma reserva de valor digital, escassa e especulativa, tudo bem. Atores de boa fé especulam sobre o valor do ouro e da prata há milhares de anos.

No momento, simplesmente não temos proteção suficiente para o investidor em criptomoedas. Francamente, neste momento, é mais como o Velho Oeste.

Esta classe de ativos está repleta de fraudes, golpes e abusos em certos aplicativos. Há muito hype e rodeios sobre como os ativos cripto funcionam. Em muitos casos, os investidores não conseguem obter informações rigorosas, equilibradas e completas.

Se não resolvermos esses problemas, temo que muitas pessoas se machuquem.

Primeiro, muitos desses tokens são oferecidos e vendidos como títulos.

Na verdade, há muita clareza nessa frente. Na década de 1930, o Congresso estabeleceu a definição de um título, que incluía cerca de 20 itens, como ações, títulos e notas. Um dos itens é um contrato de investimento.

Na década seguinte, o Supremo Tribunal Federal assumiu a definição de um contrato de investimento. Este caso disse que um contrato de investimento existe quando “uma pessoa investe seu dinheiro em uma empresa comum e é levada a esperar lucros somente dos esforços do promotor ou de um terceiro”. [6] A Suprema Corte reafirmou repetidamente este Teste de Howey.

Além disso, esta é apenas uma das muitas maneiras pelas quais determinamos se os tokens devem cumprir as leis de títulos federais.

Acho que o ex-presidente da SEC Jay Clayton disse isso bem quando testemunhou em 2018: “Na medida em que ativos digitais como [ofertas iniciais de moedas, ou ICOs] são títulos - e acredito que cada ICO que tenho visto é um título - temos jurisdição, e nossas leis federais de valores mobiliários se aplicam.”[7]

Eu me pego concordando com o presidente Clayton. Você vê, geralmente, as pessoas que compram esses tokens estão antecipando os lucros, e há um pequeno grupo de empresários e tecnólogos se levantando e alimentando os projetos. Acredito que temos um mercado cripto agora, onde muitos tokens podem ser títulos não registrados, sem divulgações exigidas ou supervisão do mercado.

Isso deixa os preços abertos à manipulação. Isso deixa os investidores vulneráveis.

Ao longo dos anos, a SEC trouxe dezenas de ações nesta área, [8] priorizando casos relacionados a tokens envolvendo fraude ou outros danos significativos aos investidores. Ainda não perdemos um caso.

Além disso, existem iniciativas por parte de uma série de plataformas para oferecer cripto-tokens ou outros produtos que são precificados com base no valor dos títulos e operam como derivativos.

Não se engane: não importa se é um token de ação, um token de valor estável lastreado em títulos ou qualquer outro produto virtual que forneça exposição sintética aos títulos subjacentes. Esses produtos estão sujeitos às leis de valores mobiliários e devem funcionar dentro de nosso regime de valores mobiliários.

Insisti à equipe a continuar protegendo os investidores no caso de vendas não registradas de títulos.

A seguir, gostaria de discutir as plataformas de negociação de criptomoedas, plataformas de empréstimo e outras plataformas de “finanças descentralizadas” (DeFi).

O mundo das cripto financeiras agora tem plataformas onde as pessoas podem negociar tokens e outros locais onde as pessoas podem emprestar tokens. Acredito que essas plataformas não apenas podem envolver as leis de valores mobiliários; algumas plataformas também podem envolver as leis de commodities e as leis bancárias.

Uma plataforma de negociação típica possui mais de 50 tokens. Na verdade, muitos têm mais de 100 tokens. Embora o status legal de cada token dependa de seus próprios fatos e circunstâncias, a probabilidade é bem remota de que, com 50 ou 100 tokens, qualquer plataforma tenha zero títulos.

Além disso, ao contrário de outros mercados de negociação, onde os investidores passam por um intermediário como a Bolsa de Valores de Nova York, as pessoas podem negociar em plataformas de negociação cripto sem um corretor - 24 horas por dia, 7 dias por semana, em todo o mundo.

Além disso, embora muitas plataformas estrangeiras afirmem que não permitem investidores norte-americanos, há alegações de que algumas exchanges estrangeiras não regulamentadas facilitam a negociação por comerciantes norte-americanos que usam redes privadas virtuais, ou VPNs. [9]

O público americano está comprando, vendendo e emprestando criptos nessas plataformas de negociação, empréstimo e DeFi, e há lacunas significativas na proteção ao investidor.

Não se engane: na medida em que existam valores mobiliários nessas plataformas de negociação, de acordo com nossas leis, eles devem ser registrados na Comissão, a menos que atendam a uma isenção.

Não se engane: se uma plataforma de empréstimo está oferecendo títulos, ela também cai na jurisdição da SEC.

Em seguida, gostaria de passar para as moedas de valor estável, que são tokens cripto atrelados ou vinculados ao valor de moedas fiduciárias.

Muitos de vocês já ouviram sobre os esforços do Facebook para erguer um stablecoin chamado Diem (anteriormente conhecido como Libra).

Devido ao alcance global da plataforma do Facebook, isso tem recebido muita atenção dos bancos centrais e reguladores. Isso não se deve apenas às políticas gerais e às preocupações com criptomoedas, mas também ao impacto potencial de Diem na política monetária, na política bancária e na estabilidade financeira.

Talvez menos conhecido por este público, porém, é que já temos um mercado de stablecoins existente no valor de $113 bilhões, [10] incluindo quatro grandes stablecoins - alguns dos quais já existem há sete anos.

Essas stablecoins estão embutidas em plataformas de criptomoedas e empréstimo.

Como você troca cripto por outra cripto? Normalmente, alguém usa stablecoins.

Em julho, quase três quartos das negociações em todas as plataformas de negociação de criptomoedas ocorreram entre um stablecoin e algum outro token. [11]

Assim, o uso de stablecoins nessas plataformas pode facilitar aqueles que buscam contornar uma série de objetivos de política pública ligados ao nosso sistema bancário e financeiro tradicional: combate à lavagem de dinheiro, conformidade tributária, sanções e similares. Isso afeta nossa segurança nacional também.

Além disso, essas stablecoins também podem ser empresas de valores mobiliários e de investimento. Na medida do possível, aplicaremos todas as proteções ao investidor da Lei de Sociedades de Investimento e outras leis de títulos federais a esses produtos.

Espero trabalhar com meus colegas do Grupo de Trabalho do Presidente sobre Mercados Financeiros nessas questões. [12]

Em seguida, gostaria de voltar aos veículos de investimento que fornecem exposição a ativos cripto. Esses veículos de investimento já existem, com o maior deles existindo há oito anos e valendo mais de $20 bilhões. [13] Além disso, há vários fundos mútuos que investem em futuros de Bitcoin na Chicago Mercantile Exchange (CME).

Eu prevejo que haverá arquivamentos com relação aos fundos negociados em bolsa (ETFs) sob a Lei de Companhias de Investimento (Lei de '40). Quando combinada com outras leis de valores mobiliários federais, a Lei de '40 oferece proteções significativas ao investidor.

Dadas essas proteções importantes, estou ansioso para a revisão da equipe de tais registros, especialmente se eles forem limitados a esses futuros de Bitcoin negociados no CME.

A última área de política tem a ver com a custódia de ativos cripto. A SEC está buscando comentários sobre os arranjos de criptomoedas de custódia por corretores e relacionados a consultores de investimento. [14] As proteções de custódia são essenciais para evitar o roubo de ativos de investidores e buscaremos maximizar as proteções regulatórias nessa área.

Antes de concluir, gostaria de observar que levamos e continuaremos levando nossas autoridades o mais longe possível.

Certas regras relacionadas a ativos cripto são bem estabelecidas. O teste para determinar se um ativo cripto é um título é claro.

No entanto, existem algumas lacunas neste espaço: Precisamos de autoridades adicionais do Congresso para evitar que transações, produtos e plataformas caiam entre as brechas regulatórias. Também precisamos de mais recursos para proteger os investidores neste setor crescente e volátil.

Estamos prontos para trabalhar em estreita colaboração com o Congresso, o governo, nossos colegas reguladores e nossos parceiros em todo o mundo para eliminar algumas dessas lacunas.

Em minha opinião, a prioridade legislativa deve se concentrar em plataformas de criptomoedas, empréstimos e DeFi. Os reguladores se beneficiariam de autoridade plenária adicional para escrever regras e prender grades de proteção ao comércio e empréstimo de criptos.

No momento, grande parte do campo das criptos está à margem de - não operando dentro de estruturas regulatórias que protegem investidores e consumidores, protegem contra atividades ilícitas, garantem estabilidade financeira e, sim, protegem a segurança nacional.

Ficar em pé não é um lugar sustentável para se estar. Para aqueles que desejam incentivar inovações em cripto, gostaria de observar que as inovações financeiras ao longo da história não prosperam por muito tempo fora de nossas estruturas de políticas públicas.

No cerne das finanças está a confiança. E no cerne da confiança nos mercados está a proteção do investidor. Se esse campo vai continuar, ou alcançar algum de seu potencial para ser um catalisador de mudanças, é melhor incluí-lo nas estruturas de políticas públicas.

Obrigado. Estou ansioso para suas perguntas.

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[1] Veja Satoshi Nakamoto, “Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System,” disponível em https://bitcoin.org/bitcoin.pdf.

[2] Veja Haseeb Qureshi “The Cypherpunks” (29 de dezembro de 2019), disponível em https://nakamoto.com/the-cypherpunks/.

[3] Consulte “Bitcoin P2P e-cash paper” (31 de outubro de 2008), disponível em https://satoshi.nakamotoinstitute.org/emails/cryptography/1/.

[4] Números de 2 de agosto de 2021. Consulte CoinMarketCap, disponível em www.coinmarketcap.com. Os números dos ativos cripto não são auditados ou informados às autoridades regulatórias.

[5] Veja Michael Casey, Jonah Crane, Gary Gensler, Simon Johnson e Neha Narula, "The Impact of Blockchain Technology on Finance: A Catalyst for Change" (2018), disponível em https://www.sipotra.it/ wp-content / uploads / 2018/07 / The-Impact-of-Blockchain-Technology-on-Finance-A-Catalyst-for-Change.pdf.

[6] Ver SEC v. Howey Co., 328 US 293 (1946), "Framework for 'Investment Contract' Analysis of Digital Assets", disponível em https://supreme.justia.com/cases/federal/us/328 / 293 /.

[7] Ver Jay Clayton, Testimony United States Senate Committee on Banking, Housing, And Urban Affairs, "Virtual Currencies: The Oversight Role of the US Securities and Exchange Commission and the US Commodity Futures Trading Commission" (6 de fevereiro de 2018) , disponível em https://www.banking.senate.gov/hearings/virtual-currencies-the-oversight-role-of-the-us-securities-and-exchange-commission-and-the-us-commodity-futures - comissão de negociação (ver aprox. marca 32:00).

[8] Veja a Cornerstone Research, "Cornerstone Research Report Mostra a SEC Estabelece-se como um Regulador de Criptomoeda dos EUA" (11 de maio de 2021), disponível em https://www.cornerstone.com/Publications/Press-Releases/Cornerstone-Research -Report-Mostra-SEC-Estabelece-se-como-uma-chave-US-Cryptocurrency-Regulator.

[9] Ver Alexander Osipovich, "US Crypto Traders Evade Offshore Exchange Bans" (30 de julho de 2021), disponível em https://www.wsj.com/articles/us-crypto-traders-evade-offshore-exchange-bans -11627637401.

[10] Números de 1º de agosto. Veja The Block, “Total Stablecoin Supply,” disponível em https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/stablecoins.

[11] Veja The Block, “Share of Trade Volume by Pair Denomination,” disponível em https://www.theblockcrypto.com/data/crypto-markets/spot.

[12] Ver “Leitura da Reunião do Grupo de Trabalho do Presidente sobre Mercados Financeiros para Discutir Stablecoins” (19 de julho de 2021), disponível em https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy0281.

[13] Consulte Grayscale® Bitcoin Trust, disponível em https://grayscale.com/products/grayscale-bitcoin-trust/.

[14] Ver Securities and Exchange Commission, "Staff Statement on WY Division of Banking's 'NAL on Custody of Digital Assets and Qualified Custodian Status'" (9 de novembro de 2020), disponível em https://www.sec.gov/ news / public-statement / statement-im-finhub-wyoming-nal-custody-digital-assets. Consulte a Securities and Exchange Commission, “SEC Emite Declaração e Solicita Comentário Sobre a Custódia de Valores Mobiliários Digitais por Corretores-Negociantes de Propósito Específico” (23 de dezembro de 2020), disponível em https://www.sec.gov/news/press -release / 2020-340.

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